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学校编码分类号密级
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学号
此对汝
庞妍
指导教师姓名：王溢涵
一工
级学科名称：商管理
二级学科名称：企业管理
曰
论文答辩时间：年月
摘要
一
股价崩盘是资本市场中的个重要现象，不仅会给企业本身带来形象和利
益等方面的损失，还会使投资者的投资信心受创，不利于资本市场保持长期稳
一
定性。而家族企业是我国民营经济中的重要成分之，维持其股价的稳定对于
市场和上市公司而言都具有不可忽视的作用。在家族企业中，由于股权集中度
“”
一二
较高，呈现股独大的现象，通常会带来更高程度的第类代理问题和较
。
高的内外部信息不对称程度，隐藏相关的负面信息，加剧股价崩盘风险因此
探讨如何抑制家族控股股东掩盖坏消息的行为，减少家族上市公司的股价崩盘
一
风险，具有定的理论意义和实用价值。
一
同时，董事会作为现代公司重要的治理结构之，在公司的经营发展过程
中起到了必不可少的监督治理作用，但目前对于上市公司董事会治理的研宄中，
大多还集中在对于内部董事和独立董事的研宄上，而当上市公司的股权较为集
中时，内部董事代表着控股股东的利益，独立董事的提名和决策也会受到控股
一
股东的较大影响，缺乏定的独立性。因此相较于内部董事和独立董事来说，
由非控股股东派驻的董事会更具有独立性，有动机也有能力对控股股东的行为
进行监督，其代表的非控股股东利益与公司的经营绩效密切相关，同时我国对
于提名董事的相关政策和法律也在一定程度上为非控股股东董事发挥监督作用
提供了空间与可能性。在家族企业中，非控股股东董事发挥作用可以减小股东
间信息不对称程度，提高家族企业的长期生存能力。
至业上
本文以年间我国制造的沪深股家族市公司为研究样本，
理理论、理息理这三理论
基于委托代股权制衡论和信不对称论个，从非控股股东
业
向董事会派出董事的角度，探讨了在家族企的背景下，非控股股东董事对于抑
过。
制股价崩盘风险的作用程并结合了股权结构和董事会两个层面，对股权制衡
经证
过置这过验，
度和家族董事度配程度两个调节变量进行了研宄，实分析与检
：上
最终得出的主要结论如下（在家族市公司中，股价崩盘风险水平会受董事会
）
比显
控股股占的影响呈的相系，即着会中
中非东董事所例，并现著负关关随董事
比盘地。制
非控股股东董事例的提高，公司的股价崩风险水平会相应降低股权
一二
衡度这变量可以调节非控股股东董事和股价崩盘风险者之间的关系，对于股
比上止公显
权制衡度较高的市公司，非控股股东董事对防司股价暴跌的作用更为
。过置也了股比与股
著（）家族董事在董事会中的度配程度调节非控股东董事例
价暴跌风险之间的关系。当家族董事在董事会中的比例过大时，非控股股东董
事对股价暴跌风险的抑制作用就会减弱。
根据本文的研究结论，得出家族上市公司董事会治理相关的理论与应用启
一
，
示，为了谋求企业的长足健康发展，可以引入定比例的外部非控股股东并
充分利用非控股股东董事的监督和制约作用，减小家族控股股东与非控股股东
之间的信息不对称程度，避免负面消息的不断累积，从而可以有效避免股价崩
盘现象的发生。本文的创新之处在于，以往对于股价崩盘的研究较多关注外部
市场监督环境以及董事会中独立董事行为特征方面的影响，非控股股东董事的
一
作用没有得到充分体现。本文从非控股股东董事这新的角度出发，考虑了其
对于董事会决策与治理过程的监督和制约作用，并且以家族企业为研宄对象，
更具体地完善了家族企业和非控股股东董事的研究内容，为家族企业提升董事
会治理的有效性提供了新的思路，有助于家族企业的长期健康发展。
？
关键词．非控股股东董事，家族企业，股价崩盘风险，股权制衡
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目录
職
．研宄背景
．
研宄意义
．．
理论意义
．．实践意义
．
框架
．．
研究方法
．．
研究容
．
创新点
文献综述
．股价崩盘风险相关研宄
．．
股价崩盘风险的概念
．．股价崩盘风险影响因素研宄
．．家族企业中的股价崩盘风险特征
．非控股股东相关研宄
．．
非控股股东董事的概念
．．非控股股东的监督制衡作用
．．非控股股东行为特质对股价崩盘风险的研宄
．
家族企业治理相关研宄
．．
家族企业中董事会的超额控制
．．
家族企业中的股权制衡特征
．
文献评述
理论基础和研究假设
理论基础
．．
委托代理理论
．．
股权制衡理论
．．
信息不对称理论
．研宄假设
．．
家族企业中非控股股东董事与股价崩盘风险
．．股权制衡度的调节作用
．
．家族董事过度配置程度的调节作用
．研究模型
研宄设计
．样本选择与数据来源
．
变量设计
．．被解释变量
．．解释变量
．．调节变量
．．控制变量
．
模型构建
计量结果与分析
．描述性统计分析
．相关性分析
．多重共线性分析
．回归结果与分析
．稳健性检验
．．
替换被解释变量
．．样本调整
．．内生性检验
研宄结论与展望
．结论与启示
．．主要结论
，
．理论启示
．
．应用启示
．局限与展望
．
．研究局限
．．
未来展望
参考文献
后
绪论
绪论
．研究背景
企业一业经至经
家族作为种企形式，在中国民营济乃世界济范围内都发挥着
一
重。业经，
要的作用在家族企中，因为所有权和营权都统在家族手中股东和管
一一
理之理题地。企业
层间的第类代问能被更好解决但另方面，家族可以更容易
地让益进入理
家族成员代表着控股家族的利管层，从动机和能力两个角度来看都
更倾向于避免公司的坏消息暴露出去，导致信息差越来越大，股价崩盘更容易
。
生，企业比企业可生
发（麦木蓉等）因此，与非家族对来看，家族更有能发股
一
盘。企业股些
价崩现象随着家族控制权的不断强化，家族作为的控股东可能对
理益
响出，股
决策有较大的控制程度，影董事会做性和客观的决策外部东利容易
一
。
理玉，企业
，问加重展
收到损害使代题更严（沈华等）家族在发到定阶段
、江，
之后，很容易因其内部权力配置问题而产生冲突（刘白璐吕长），影响家
企业的经企业企业
之吋，
族营效率，而当中存在家族外的非控股股东家族的本质
还企业
并不会受到影响，会从多元化和异质性的角度为带来更有价值的资源
．
，企业理此企业之
（），提升家族的治效率，因在家族中存在与抗衡
一
的经理企业的展赵宜、吕江，
其他股东或人时，家族往往可以谋求长期持续发（长
。、
）这种家族企业中的控股家族与非控股股东间的相互关系以及这种关系
．
企业经过生逐，
对家族决策与营程产的影响，渐受到学者们的关注（
。上企业之的股可股
）事实在家族中，除控股家族外非控股东不仅以从权结构
上还过派重，，
对控股家族进行制衡，可以通向董事驻董事的方式杜善
会（）
理日理
参与进公司治与常的管中，有动机也有能力地对控股家族的私利行为和隐
息生止盘生。
藏坏消的行为产制约，防股价崩的发
上地
当公司，该司抛
市的股票被套牢持有公股票的投资者集体性售，却没有
入。
新的投资者买，进而引发股价暴跌时，这种股价暴跌的现象被称为股价崩盘而
股量上一重经盘
票价格作为衡市公司实力的项要指标，如果常出现股价崩现象，
问上公司生益上的公治理。山业出
毫无疑会对市产效损失，增加司难度如辉乳曝
巨额债务危机后亿市值在半小时内迅速蒸发、曾受众多消费者喜爱的瑞幸